國債收益率是最基礎(chǔ)的利率，是一國貨幣利率的基準(zhǔn)，幾乎是無風(fēng)險(xiǎn)利率。
年底前中國10年期國債收益率會有明顯的下調(diào)嗎？估計(jì)比較難。
管理層正欲建立以人民幣為基礎(chǔ)的國際原油期貨，處于保匯率的時(shí)期，央行投放自然是畏首畏尾，不敢徹底擰開閥門，就帶來資金緊張，利率上行。
自從國慶節(jié)之后，國債收益率開始不斷上漲，其中10年期國債收益率在寫本篇文章的時(shí)候上升到了3.9%附近。
國債收益率是最基礎(chǔ)的利率，是一國貨幣利率的基準(zhǔn)，幾乎是無風(fēng)險(xiǎn)利率。國債收益率的上漲和幾個(gè)因素有關(guān)：
第一,美聯(lián)儲上月已經(jīng)開始縮表，預(yù)計(jì)今年還將加息一次，預(yù)計(jì)明年還將加息三次，這都將推升美國國債收益率。從短期來看，美聯(lián)儲今年再次加息0.25%的幾率已經(jīng)達(dá)到了100%，未來將在美債收益率上有所反應(yīng)，這自然會影響到中美國債的利差，直接推動中國國債收益率。9月，中國10年期國債收益率收在3.632%，現(xiàn)在位于3.9%附近，一個(gè)月的時(shí)間漲幅約0.26%，這與美聯(lián)儲今年再次加息0.25%的幅度相當(dāng)，是一個(gè)比較正常的反應(yīng)。
那么，年底前中國10年期國債收益率會有明顯的下調(diào)嗎？估計(jì)比較難，因?yàn)樯蠞q的幅度與美聯(lián)儲年底前進(jìn)行一次加息的幅度0.25%相近，同時(shí)，美聯(lián)儲還在繼續(xù)縮表，意味著美債收益率還有進(jìn)一步上漲的動力，此時(shí)，中國國債收益率就很難下跌。如果央行使用大量放水的手段打壓國債收益率，就可能帶來貨幣貶值，這不利于人民幣原油期貨的創(chuàng)立，同時(shí)，明年美聯(lián)儲還會再次加息，很容易形成人民幣連續(xù)貶值的預(yù)期。2015年—2016年，人民幣連續(xù)貶值，央行逆轉(zhuǎn)人民幣貶值預(yù)期付出了巨大的代價(jià)，那就是加強(qiáng)了資本管制，人民幣中間價(jià)中引入了逆周期因子，這無論對于資本流入還是國際化，都產(chǎn)生了某些負(fù)面作用。而人民幣一旦再次形成貶值的預(yù)期，將比2015-2016年更嚴(yán)重，必然要付出更大的代價(jià)。所以，央行不具備通過放水大幅打壓國債收益率的條件。
第二，雖然今年以來通脹數(shù)據(jù)一直低于2%，但普遍預(yù)計(jì)明年通脹將上升到2%以上，甚至達(dá)到2.5%，此時(shí)央行繼續(xù)放水，無疑將進(jìn)一步助推通脹，當(dāng)通脹開始向上加速的時(shí)候，央行只能驚慌失措地加息，這對央行不利。
按我個(gè)人的判斷，國內(nèi)的通脹已經(jīng)在起步，推動力主要在于原油的漲勢，雖然漲勢會相對溫和。
第三，央行不是不努力，是經(jīng)濟(jì)模式使然。比如：到10月21日當(dāng)周，央行凈投放5600億元；到10月28日當(dāng)周，央行凈投放3900億元。央行心知每到年底，由于機(jī)構(gòu)集中結(jié)算的原因，都會導(dǎo)致資金緊張，在竭盡全力為市場提供流動性。但對于主導(dǎo)的投資型經(jīng)濟(jì)體來說，由于為了保經(jīng)濟(jì)增長，有些項(xiàng)目就會疏于嚴(yán)密的論證，當(dāng)不產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流時(shí)，資金就沉淀了。
未來，如果繼續(xù)采用通過基本建設(shè)投資保經(jīng)濟(jì)增長的模式，隨著基礎(chǔ)設(shè)施的逐漸飽和、過剩，投資效率就會不斷下降，就會需要更大量的資金，所以，提出要進(jìn)行增長方式的轉(zhuǎn)型，這是必須的。否則，隨著央行投放規(guī)模越來越大，人民幣匯率就無法保證。
現(xiàn)在，管理層正欲建立以人民幣為基礎(chǔ)的國際原油期貨，處于保匯率的時(shí)期，央行投放自然是畏首畏尾，不敢徹底擰開閥門，就帶來資金緊張，利率上行。
2008年的次貸危機(jī)之后，美聯(lián)儲開啟量化寬松，中國開啟四萬億的經(jīng)濟(jì)刺激措施，幾乎是同步的。但是，美聯(lián)儲已經(jīng)從2015年底開始進(jìn)行了三次加息，且上月開始縮表，央行為什么在這個(gè)周期不緊跟美聯(lián)儲加息了呢？
第一，從2015年開始，管理者使用政策推動房地產(chǎn)去庫存，這實(shí)際是為了財(cái)政和商業(yè)銀行的需要。財(cái)政的問題是顯而易見的，當(dāng)時(shí)，二、三、四線城市的房地產(chǎn)庫存積壓嚴(yán)重，如果跟隨美聯(lián)儲加息，就無法去庫存，這些庫存很容易形成商業(yè)銀行的壞賬，這種壞賬規(guī)模顯然是商業(yè)銀行無法承受的，所以，不具備跟隨美聯(lián)儲加息的條件。
第二，今年下半年，從有關(guān)數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)庫存已經(jīng)運(yùn)行到相對低位，這有利于金融去杠桿的進(jìn)程。但是，隨著房貸平均利率的不斷上升，首套房平均房貸利率已經(jīng)從年初的4.5%上升到9月的5.22%，自然就帶來成交量的同比下滑。現(xiàn)在，10年期國債收益率已經(jīng)在10月份又上了一個(gè)臺階（0.26%左右），意味著未來半年左右的時(shí)間內(nèi)房貸利率將上升到5.5%左右，房地產(chǎn)成交量和價(jià)格都將受到比較大的壓力，這一時(shí)期很容易在商業(yè)銀行系統(tǒng)產(chǎn)生壞賬。此時(shí)，國債收益率上漲帶動商業(yè)銀行提高貸款利率，而央行將存款利率維持在低位，避免加息，就可以放大商業(yè)銀行的利潤率，為商業(yè)銀行應(yīng)對未來的壞賬做準(zhǔn)備，所以央行依舊不愿意加息。
2015年10月24日，央行下調(diào)了金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.35%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.5%。雖然基準(zhǔn)利率未變，但商業(yè)銀行的房貸利率已經(jīng)從基準(zhǔn)利率的八折至八五折上升到現(xiàn)在的1.05倍至1.10倍。雖然各商業(yè)銀行為了爭奪存款的需要，給予大額定期存款一定的利率上浮，但在基準(zhǔn)存款利率不變的情形下，商業(yè)銀行的存款成本就處于相對低位。這改善了商業(yè)銀行的利潤空間，央行避免加息實(shí)際是修復(fù)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的過程。
第三，央行選擇加息，將對房地產(chǎn)市場造成明顯的沖擊，而由商業(yè)銀行不斷提升房貸利率，對市場的沖擊就相對和緩，也是央行推遲加息的出發(fā)點(diǎn)之一。
基于各方面因素，未來央行將依舊盡量避免加息，只有到了通脹上升到2%以上的時(shí)候，才會采用加息的選項(xiàng)。
預(yù)計(jì)明年上半年，美聯(lián)儲很可能還會選擇加息，這將繼續(xù)推動美債收益率，這也意味著中國國債收益率還會在現(xiàn)在的基礎(chǔ)上繼續(xù)上揚(yáng)，也就意味著實(shí)際利率還將處于漲勢。從首套房平均房貸利率來看，有可能意味著明年會上升到6%附近的水平，這對于房地產(chǎn)市場顯然是不利的，一旦成交量繼續(xù)連續(xù)下跌，會不會出現(xiàn)量變到質(zhì)變的情形？對于股市來說，國債收益率的上升，商業(yè)銀行就愿意將更多的資金配置到無風(fēng)險(xiǎn)的國債上，壓制了資金向市場的投放，收緊了市場的流動性，也會推動市場利率水平，這對于股市是利空因素。
未來，如果央行欲通過放水的手段打壓市場利率，恢復(fù)市場的流動性，應(yīng)該首先對資本流動強(qiáng)化管理，減弱中國、美國國債收益率利差對央行政策的束縛作用，這就會形成一個(gè)重要的先導(dǎo)信號，意味著資本市場尤其是股市將出現(xiàn)比較好的機(jī)會。當(dāng)然還有另外一種方式可供選擇，那就是主動貶值，通過匯率改革讓人民幣匯率恢復(fù)到更均衡的水平，在此不再細(xì)說。
