彩生活（1778，買入）：平臺(tái)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，未來盈利可期待
規(guī)模盈利雙增長(zhǎng)，增值服務(wù)效益初顯。截至2016 年底，公司錄得營(yíng)業(yè)收入13.4億元人民幣（下同），同比增長(zhǎng)62.2%。毛利潤(rùn)為5.9 億元，同比增長(zhǎng)28.9%；公司在管收益面積2.91 億平方米，儲(chǔ)備面積1.04 億平方米，將在未來三年內(nèi)逐步轉(zhuǎn)為收益面積。同時(shí)，預(yù)計(jì)公司每年將通過全權(quán)委托方式新增4，000-5，000 萬方面積，保障未來基礎(chǔ)物業(yè)服務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。彩之云平臺(tái)運(yùn)營(yíng)日趨成熟，其注冊(cè)用戶數(shù)以及活躍用戶大幅增長(zhǎng)。2016 年公司實(shí)現(xiàn)增值業(yè)務(wù)收入1.6 億元，同比增長(zhǎng)48.1%，成為第二大收入來源，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型明顯。
輕資產(chǎn)擴(kuò)張加速，業(yè)績(jī)將迎來爆發(fā)期。2016 年下半年起，彩生活調(diào)整擴(kuò)張方式，由大規(guī)模的橫向并購(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)槠脚_(tái)輸出加小股操盤模式，主要收取部分增值收益。截止2017 年4 月，彩之云平臺(tái)的合作面積達(dá)到4.3 億平方米。由于需要6 到12 個(gè)月前期培訓(xùn)及系統(tǒng)更新升級(jí)，我們預(yù)計(jì)在2018 年小股操盤模式將開始貢獻(xiàn)收益，推動(dòng)整個(gè)增值業(yè)務(wù)板塊快速增長(zhǎng)。
多項(xiàng)垂直業(yè)務(wù)齊發(fā)力，收入貢獻(xiàn)將加大。公司已與20 多家E 產(chǎn)品公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。目前，已有多項(xiàng)E 系列項(xiàng)目孵化成功，20 多項(xiàng)項(xiàng)目處于孵化前期。2016年下半年，E 能源貢獻(xiàn)利潤(rùn)約2000 多萬，利潤(rùn)率達(dá)到70%左右。E 停車貢獻(xiàn)700 萬收入，利潤(rùn)率高達(dá)80%-90%。預(yù)計(jì)2017 年，兩者均可實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。對(duì)于重點(diǎn)打造的產(chǎn)品“彩富人生”，截止2017 年3 月，彩富人生累計(jì)達(dá)金額30 億，但彩富人生滲透率僅2%，尚有較大的上升空間。隨著服務(wù)面積的大規(guī)模擴(kuò)大，預(yù)計(jì)未來，各項(xiàng)E 系列項(xiàng)目的收入貢獻(xiàn)比重也將逐步增大。
回購(gòu)計(jì)劃進(jìn)展順利。2017 年4 月12 日，公司宣布進(jìn)行股票回購(gòu)，回購(gòu)金額將高達(dá)5，000 萬元。截至2017 年7 月14 日，公司已累計(jì)回購(gòu)321.7 萬股，耗資約1546.7萬港元，此次回購(gòu)計(jì)劃進(jìn)展順利。
目標(biāo)價(jià)7.78 港幣，維持買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年收入為16.9 億元、20.3 億元、24.3 億元，同比增長(zhǎng)26.0%、20.1%、19.6%。2017-2019 年的核心凈利潤(rùn)為3.21 億元、4.35 億元、5.94 億元，同比增長(zhǎng)22%、35.4%、36.6%。根據(jù)FCFF估值模型，得出目標(biāo)價(jià)7.78 港元，相對(duì)于目前股價(jià)5.37 港元，有44.86 %上升空間，維持買入評(píng)級(jí)。
