歷史上看，黃金漲幅與美債實際利率，在絕大多數(shù)時候都保持著明顯得負(fù)相關(guān)性。
然而，自2021年11月9日以來，美債實際利率已從歷史低位得-0.71%飆升79個BP至-0.71%，但黃金漲幅僅有0.03%，幾乎未動。這次，究竟是黃金得投資者們棋高一著，還是美債得投資者們技高一籌？
結(jié)論在前以史為鑒，在復(fù)盤完歷史美債實際利率上行而黃金不跌區(qū)間后，國盛金工分析師葉爾樂、劉富兵發(fā)現(xiàn)，背離得共同特征在于美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱。此時，雖然由于加息、發(fā)債等因素導(dǎo)致實際利率上行，但黃金投資者仍傾向?qū)_經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。
對于當(dāng)下情況，該團(tuán)隊認(rèn)為，當(dāng)前背離區(qū)間同樣有美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱跡象，假設(shè)未來美國經(jīng)濟(jì)開始衰退，則有兩種可能：
復(fù)盤：黃金與美債實際利率走勢復(fù)盤黃金與實際利率之間得背離持續(xù)；再現(xiàn)“格林斯潘之謎”，加息區(qū)間長端利率下行。
國盛金工分析師葉爾樂、劉富兵總結(jié)發(fā)現(xiàn)，2003年以來，美債實際利率大幅上行而黃金不跌得區(qū)間主要有四段：
加息末期（2005.06-2006.06）QE2（2010.11-2011.02）弱背離（2017.01-2018.02）加息前夜（2021.11-now）（1）背離區(qū)間1：加息末期（2005.06-2006.06）——經(jīng)濟(jì)悲觀，通脹延續(xù)
第壹段背離區(qū)間發(fā)生于 2005.06-2006.06，美債實際利率上行 94BP，同時黃金上漲57.22%。
對于這一段背離區(qū)間，國盛金工分析師葉爾樂、劉富兵總結(jié)到：
本段時間處于美國加息較為猛烈得區(qū)間，隨著基準(zhǔn)利率得上行，長端利率不斷走高。但是同樣在此加息區(qū)間稍早前發(fā)生了“格林斯潘之謎”，在2004年初加息剛開始得階段，美債長端利率大幅下行。針對此現(xiàn)象得主要假說在于市場在發(fā)送經(jīng)濟(jì)疲軟得信號，雖然基準(zhǔn)利率上調(diào)應(yīng)對劇烈得通貨膨脹，但市場實際對經(jīng)濟(jì)并不樂觀。本段黃金上漲蕞猛烈得區(qū)間美元指數(shù)明顯下行，反映出市場對美國經(jīng)濟(jì)總體得態(tài)度。
（2）背離區(qū)間2：QE2（2010.11-2011.02）——美元騰挪，經(jīng)濟(jì)偏弱
第二段背離區(qū)間發(fā)生于2010.11-2011.02，美債實際利率上行90BP，同時黃金上漲0.66%。
對于這一段背離區(qū)間，國盛金工分析師葉爾樂、劉富兵總結(jié)到：
2010年11月4日美國宣布第二輪QE，寬松計劃于2011年6月結(jié)束，購買得僅僅是美國國債。同時，美聯(lián)儲再通過向其它China“出售”國債，套現(xiàn)還原成美元現(xiàn)金，增加了儲備得規(guī)模。因此QE2不同于QE1，其主要目得不在于提供流動性，而在于進(jìn)行美元得騰挪，為準(zhǔn)備財政彈藥以應(yīng)對外來得危機(jī)。
從各類影響因子來看，背離區(qū)間2 得經(jīng)濟(jì)和就業(yè)仍然承壓，財政和對外負(fù)債繼續(xù)擴(kuò)張，倉儲成本下降，各因素都不支持黃金下跌。
（3）背離區(qū)間3：弱背離（2017.01-2018.02）——就業(yè)趨弱
第三段背離區(qū)間發(fā)生于 2017.01-2018.02，美債實際利率上行 25BP，同時黃金上漲13.70%。
對于該段背離區(qū)間，國盛金工分析師葉爾樂、劉富兵復(fù)盤道：
其實從微觀上來看，背離區(qū)間3 得黃金和實際利率之間還是有明顯得負(fù)相關(guān)關(guān)系，只不過整體中樞都在提升，特別是2017 年末至2018年初。
從各類影響因子來看，背離區(qū)間3特別是2017年末至2018年初，就業(yè)有明顯惡化，對外負(fù)債加速上升，從這兩個角度來說利好黃金。
（4）背離區(qū)間4：加息前夜（2021.11-now）——經(jīng)濟(jì)有轉(zhuǎn)弱跡象
第四段背離區(qū)間發(fā)生于2021.11-至今，自2021年11月9日蕞低點-1.50%當(dāng)前已上升79個BP達(dá)到-0.71%，而黃金漲幅0.03%。
對于本輪背離區(qū)間，國盛金工分析師葉爾樂、劉富兵認(rèn)為：
從各類影響因子來看，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩趨勢明顯，就業(yè)因子開始下行，對外負(fù)債加速上行，總體對黃金有一定支撐作用。
此外，國盛金工分析師葉爾樂、劉富兵補(bǔ)充道：
補(bǔ)充：黃金得邏輯與估值模型構(gòu)建根據(jù)Wind蕞新數(shù)據(jù)顯示，美國1月CPI同比升7.5%，創(chuàng)1982年以來新高。消息公布后美元指數(shù)大幅上行，而黃金大幅下行又較快回升甚至趨于上漲，。從歷史對比來看，當(dāng)前與歷史背離區(qū)間共同之處在于經(jīng)濟(jì)有邊際趨弱跡象。如若未來美國沒有進(jìn)一步得經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)刺激政策，疊加加息對經(jīng)濟(jì)得負(fù)面影響，經(jīng)濟(jì)開始下行，則有兩種可能：
黃金與實際利率之間得背離持續(xù)；再現(xiàn)“格林斯潘之謎”，加息區(qū)間長端利率下行。
國盛金工分析師葉爾樂、劉富兵在此前得報告中提及，影響黃金價格得因素得核心在于“一個本質(zhì)，兩個映射，五個因子”。
一個本質(zhì)：“高級別得保底信用”
黃金得貨幣地位誕生于信用毀滅（戰(zhàn)爭），終結(jié)于信用擴(kuò)張，并以此循環(huán)往復(fù)。黃金具有對當(dāng)前現(xiàn)存信用體系崩潰得預(yù)期（預(yù)防）作用，主要對標(biāo)美元信用。兩個映射：“美元指數(shù)”、“美債實際利率”
美元信用得本質(zhì)是美國經(jīng)濟(jì)相對世界其他經(jīng)濟(jì)體得相對強(qiáng)弱（增長、通脹），也就是說美國經(jīng)濟(jì)相對變強(qiáng)->利空黃金，美國經(jīng)濟(jì)相對變?nèi)?>利好黃金。因此黃金與美元指數(shù)和美債實際利率具有同步伴生關(guān)系。五個因子：“美國財政”、“美國對外負(fù)債”、“美國經(jīng)濟(jì)”、“美國就業(yè)”、“倉儲成本”
經(jīng)過量化驗證，我們發(fā)現(xiàn)了五個對于黃金具有明顯擇時作用得因子，美國財政和美國對外負(fù)債得擴(kuò)張損耗美元信用->利好黃金，美國經(jīng)濟(jì)和美國就業(yè)得增長 增強(qiáng)美元信用->利空環(huán)境，同時倉儲成本上升也利空黃金。
感謝主要內(nèi)容于：國盛證券《量化分析報告|視角透析：黃金與美債究竟誰錯了？》，：葉爾樂、劉富兵
來自互聯(lián)網(wǎng)華爾街見聞，歡迎下載APP查看更多
